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航运港口2011年报前瞻及近期观点:航运亏损扩大,港口主业平稳,航运继续“涅槃”等待拐点

发布时间:2012-01-19    研究机构:申万宏源

投资要点:航运投资建议:行业继续“涅槃”,等待业绩拐点。维持行业“中性”评级。

于全年而言,我们仍然是相对看好干散货板块的“危中有机”,市场相对强势的情况下建议关注中国远洋、中远航运。原因及逻辑:(1)航运整体“供给过剩”是2012 年主旋律,但干散货由于贸易结构、竞争格局变化最有可能“危中有机”。(2)全球经济相对疲弱态势下,若中国及其他新兴经济体经济复苏的概率和幅度要大于欧美成熟经济市场,大宗散杂货的需求亦将先于班轮运输需求。(3)近期BDI 属于异动而非常态,短短一周内由1600点跌至1000 点以下有异常天气和季节性双重因素叠加影响。(4)近两天航运板块异动非行业基本面因素能够解释,我们建议投资者在未见行业业绩拐点之前保持谨慎,我们将密切关注行业及公司层面业绩变化的情况尽早提示拐点。

航运年报前瞻:行业加速下滑。(1)预计2011 年全行业实现净亏损94.4亿元,同比下降168%;单4 季度全行业亏损34.6 亿元,同比下降238%,四季度同比下降速度较前三季度加快(前三季度同比下降152%)。我们重点跟踪的公司业绩下滑速度快于全行业平均水平:四季度同比下降261%,全年同比下降173%。(2)重点跟踪的公司中业绩增速均低于-20%,分别是中国远洋(-0.69 元,-204%),中远航运(0.09 元,-55%),中海发展(0.27 元,-47%),长航油运(-0.19 元,-7576%);业绩下调的公司有中海集运(-0.25,-170%;原预测为-0.21 元,下调幅度为19%)。

港口投资建议:行业步入成熟后的稳定增长阶段,低速增长将是常态。维持“中性”评级。我们推荐腹地货源有保障同时仍处在成长阶段的唐山港,建议关注积极拓展港口综合物流业务的上港集团、2012 年经营有望改善的大连港和有望受益于路网建设及钢铁产能整合的日照港。原因及逻辑:(1)港口产能建设在经历2003 年大扩张后(按生产性码头长度计算产能已经增加3倍),虽存在结构性的产能不足但全行业性的产能已经满足货物装卸需求,货物吞吐量将步入低增长的常态。(2)港口建设费征收办法的调整将使得行业运行进一步走向规范,由于政策执行不到位导致的不公平竞争问题有望改善。(3)积极寻求变化,利用港口在物流链条中所处的特殊地位积极拓展装卸和仓储之外的码头物流业务将是港口未来进一步发展的驱动因素。

港口年报前瞻:港口主业平稳。(1)预计2011 年全行业实现净利125.2 亿元,同比增长4%;单4 季度实现净利29.4 亿元,同比下降8%,较前三季度而言业绩增长由正(前三季度累计同比增长8%)变负。重点公司全年实现净利82.8 亿元,四季度实现净利18.3 亿元,但业绩下滑水平(-21%)快于行业平均-8%;主要系大连港2011 年事故较多和上港集团非经因素影响。(2)业绩增长在20%-50%的公司有唐山港(0.43 元,40%)、天津港(0.59 元,22%);在0%-20%的公司有日照港(0.19 元,17%)、盐田港(000088)(0.30 元,10%);业绩负增长的公司有深赤湾A(0.75 元,-19%)、大连港(0.16 元,-14%)、上港集团(0.21 元,-14%)。

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