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深赤湾:箱量恢复好于预期,股价调整已到位

发布时间:2013-07-18    研究机构:瑞银证券

上半年箱量恢复好于预期

深赤湾今年1-6月份实现集装箱吞吐量268.1万TEU,同比上升2.8%,挂靠航线数在六月份从年初的44增加至48条,好于我们的预期。深圳地区港口今年上半年集装箱吞吐量同比增长2%,其中主要港口蛇口港吞吐量同比下降8%,盐田港(000088)吞吐量同比上升2%。公司二季度集装箱吞吐量比一季度增长11.8%,环比增幅高于历史平均,我们预计二季度盈利会好于一季度。

小幅上调2013年盈利预测

我们认为公司2013年箱量增速将会略微超过预期,将今年集装箱吞吐量增速假设从原来的3%上调至5%(2012年同比下降8%,基数较低)。考虑到外贸增速的放缓,我们仍然将2014/15E深赤湾的集装箱吞吐量增速分别保守估计为4%/3%。调整假设后,我们2013/14/15E每股盈利预测分别从0.74/0.83/0.94元调整为0.77/0.84/0.92元。

“营改增”税收政策尚存在不确定性

深赤湾一季度营业税及附加税率由3.4%下降至0.3%,营业税同比下降了1500万元。我们估计“营改增”后公司免征营业税,而增值税可能获得了税收优惠予以免征。由于其他地区港口未见到类似免征优惠政策,出于谨慎我们仍然将全年营业税率假设为3.4%。若该优惠政策能持续,则全年业绩有上行风险。

估值:上调评级至“中性”,目标价从10.9元上调至11.80元

自2月初以来,股价已下跌29%。我们认为股价的调整已经反映了所谓“概念”泡沫挤出。我们将评级上调至“中性”,新目标价基于瑞银VCAM工具DCF贴现得出,WACC假设为8.3%,目标价对应2014年14.1倍的PE估值。

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