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盐田港:港口投资公司,关注交易性机会

发布时间:2011-03-21    研究机构:华创证券

根据盈利贡献和持股情况分析,我们将盐田港(000088)界定为港口投资公司。盐田港区的投资收益和惠盐高速公路经营分别贡献公司利润的64%和24%。公司的主营业务是惠盐高速公路的经营,但高速公路在利润贡献中只占有24%,利润的大部分来自于盐田港区的投资收益。

整个盐田港区建设大致分为三个阶段:第一阶段,盐田港一二三期和三期扩建,目前已全部完工并投产;第二阶段,盐田港西港区码头,目前在建;第三阶段,东港区码头,还没有开工和建设时间表。

盐田港区已投产泊位可以满足未来4年的生产。盐田港区一二期5个5万吨级集装箱泊位,3期4个10万吨级集装箱泊位,三期扩建6个7-10万吨级集装箱泊位已全部投产,总设计吞吐能力是800万TEU(5万吨级泊位设计吞吐能力40万TEU/年,10万吨级设计吞吐能力60-70万TEU/年),实际最大吞吐能力估计能达到2000万TEU。

西港区3个5万吨级泊位在建,设计吞吐能力是120万TEU,实际最大吞吐能力估计能达到300万TEU。预计最快2012年第一个泊位可以投产,3个泊位全部投产至少要到2015年,关键要看港区吞吐量增长情况,如果吞吐量增长快很可能会缩短建设期。

根据上述分析,目前盐田港区投产和在建泊位设计吞吐能力是920万TEU,实际最大吞吐能力能达2300万TEU。2010年盐田港区的吞吐量1070万TEU,整个深圳港的吞吐量预计2200万TEU,仅目前盐田港区已投产的产能可以满足未来4年的生产(假设每年吞吐量增长20%)。盐田港持有盐田港区一二期29%的股份和西港区35%的股份,目前还不持有三期及三期扩建泊位股份。盐田港区一二期和西港区另外71%和65%的股份由和黄港口投资公司持有。三期和三期扩建泊位由盐田港股东盐田港集团持股35%,和黄港口投资公司持有65%,对于盐田港集团持有的35%是否会装入上市公司,目前没有说法也没有时间表。

由持股情况可以看出,盐田港区的实际经营方是和黄港口投资公司,和黄港口投资公司的股东是和黄、马士基和中远。盐田港区的泊位进行统一经营管理,箱量根据资产规模、泊位数量、岸线长度在泊位所属投资公司之间(盐田国际、西港区码头公司和盐田三期集装箱码头公司)分配。

盐田港区的发展长期来看有两个风险。我们还不能得知马士基为何退出盐田港的投资。长远来看,对盐田港区未来生产经营的有两个不利方面:一周边港口的竞争风险;二是珠三角腹地经济的发展速度放缓,或有可能导致港口吞吐量增长明显低于长三角,前两个月盐田港区吞吐量同比增长4%,同期宁波港同比增幅达18-19%。

盐田国际的所得税率11年继续提高至24%,影响投资收益。根据中国新税法的规定,以前享受税率优惠的企业2008-2012年5年间税率逐步过渡至25%。盐田港区一二期所得税率将由10年的22%提升至11年的24%,将继续对投资收益产生负面影响。

高速公路经营面临车辆分流。公司控股子公司经营惠盐高速公路深圳段,10年由于盐巴高速通车造成车辆分流,10年车流量有所下降。

投资建议:考虑梧桐山隧道11年出售的情况,根据我们的测算10-12年EPS0.34元、0.39元和0.42元,对应PE21倍、19倍和17倍。目前港口板块11年动态PE是17倍,我们暂不给予评级。建议投资者关注中国出口数据好转和港口吞吐量增长带来的港口股交易性机会。根据我们的判断,11年港口吞吐量月度数据创出历史新高的频率很高特别是在2/3季度,这将大大增加港口股特别是集装箱港口股的交易性机会。

申请时请注明股票名称