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盐田港:2010年业绩小幅下降,2011年恢复性增长

发布时间:2011-04-28    研究机构:山西证券

2010年业绩下降10.86%,降幅较09年收窄。2010年公司共实现营业收入4.17亿元,同比增长3.86%,形成营业成本1.46亿元,同比增长7.03%,公司全部业务毛利率64.98%,较上年降低1.04个百分点,实现归属于母公司净利润4.10亿元,同比下降10.86%,降幅较上年下降8.82个百分点,当年每股收益0.33元,较去年下降0.04元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现2.90亿元,同比下降11.55%。

2011年1季度公司业绩大幅增长40%。2011年1季度公司共实现营业收入9742万元,同比下降1.79%,形成营业成本3516万元,同比增长4.93%,公司全部业务毛利率63.94%,较上年同期降低2.31个百分点,实现归属于母公司净利润1.35亿元,同比增加40.31%,增幅较上年增加43.07个百分点,当期每股收益0.11元,较去年同期增加0.03元。其中,贡献公司利润较大部分的投资收益实现1.36亿元,同比增长103.94%,超预期增长。

惠盐高速公路公司及湘潭四航公司收入的增加促使2010年公司收入小幅增长,盐田国际(一、二期)收益的下降拖累公司2010年的投资收益。受益于盐田港(000088)区集装箱吞吐量增长惠盐高速公路公司大型车辆通行费收入较上年同期有所增长,2010年实现收入32038.78万元,较上年同期增长3.91%;湘潭四航公司因湘潭市政府自2010年3月15日实施过境和本地中重型货车24小时禁行三桥的交通管制措施,增加湘潭四航公司四桥车流量和收入,2010年该公司收入1,360.47万元,较上年同期增长61.97%。归属于母公司净利润下降10.86%的主要原因在于公司投资收益大幅下降,公司港口收益主要来自于参股盐田国际(一、二期)27%及西港码头公司35%股权收益,作为盐田港区经营者的参与主体,上述合营公司吞吐量的分配依据岸线长度、泊位设计能力、后方堆场能力统一考虑计算吞吐量在各公司间的分配,受盐田港区码头竞争影响,2010年盐田国际(一、二期)净利润79563.15万元,同比下降14.13%,是公司投资收益下降的主要原因。此外,从2011年第1季度看,珠江三角洲地区港口集装箱吞吐量增速明显弱于长三角地区港口和渤海地区港口,预示着近期受欧美消费市场恢复的不确定性的影响较强,未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。

2011年盐田国际(一、二期)所得税率上调,将会影响公司投资收益增长。公司港口收益主要来自合营公司,其中2010年公司从盐田国际(一、二期)取得的投资收益占公司投资净收益的74%,该公司的发展对公司投资收益的影响重大,而根据中国新税法规定,以前享受税率优惠的企业2008-2012年5年间税率逐步过渡至25%。盐田港区一二期所得税率将由2010年的22%提升至11年的24%,未来将继续对投资收益产生不利影响。

出售梧桐山隧道股权利于降低公司经营风险,同时增加2011年的投资收益。公司与香港达佳(集团)分别拥有持有梧桐山隧道50%的股权。由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流的负面影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。公司上述行为有效降低了公司未来经营风险,此外,股权的转让也增加了公司投资收益,是2011年第1季度公司业绩大幅增长重要原因,根据测算该股权转让增加2011年投资收益5100万元。

投资建议:考虑梧桐山隧道2010年股权转让及增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%因素,假定未来两年公路运输及仓储收入均实现9%-10%的平稳增长,预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.38元和0.42元,对应PE分别为20倍和18倍。目前港口板块动态市盈率为21.24倍,公司历史市盈率均值为18倍,综合考虑大盘走势,港口行业估值状态及2季度集装箱吞吐量逐步增长3季度是集装箱装卸量旺季的传统习惯,给予公司“增持”评级。

投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险

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