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盐田港2011年中报点评:业绩符合预期,外延扩张加速

发布时间:2011-08-17    研究机构:中信证券

公司2011年中报EPS为0.16元,业绩基本符合预期。公司2011年上半年实现营业收入1.8亿元,同比降低10.32%;产生营业成本0.79亿元,同比降低lO.g%,毛利率为56.08%,同比去年同期上升了0.29个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润为2.35亿元,同比增长13.81%,摊薄每股收益0.16元,基本符合预期。

公路主业利润仍处下滑,利润增长主要源于隧道转让的投资收益。剥离隧道资产后,公司公路主业亏损减少,但利润仍处下滑态势,上半年公路收费实现收入1.6亿元,同比下降12.4%,主要是东部沿海高速分流以及盐田坳收费站冲卡现象严重等影响,实现毛利1.1亿元,同比下降13.1%。上半年,公司利润增长主要源于转让隧道公司股权,实现投资收益5214万元。

公司港口主业不断强化,三期分流将逐步降缓。公司上半年不断购买码头业务,增持2 01-股权后占盐田国际一二期份额达2g%,港口业务得到强化。

受港区箱量增长较慢以及三期分流影响,盐田国际一二期上半年共实现箱量142.2万TEU,同比下滑6.g%,贡献投资收益8718万元,同比下滑15.g%,西港区投资收益下降14.5%,二者共占公司净利润的45.1%。随三期及扩建项目年中全部投产,对一二期的分流将逐步降缓,预计公司港口投资收益将逐渐平稳回升。

外延式扩张更进一步,公司仍有资产注入预期。公司上半年扩张频繁,5月份增资控股荃湾港区煤炭码头项目,预计未来将新增煤炭码头主业。8月17日公告增资曹妃甸码头,增资后持有35%股权,曹妃甸码头主要从事钢铁、煤炭接卸业务,1-4月份实现净利润1.03亿元,预计全年将增厚公司业绩0.03元,后续公司收益将更加稳健。此外,仍有集团可能把盐田国际三期及扩建35%股权资产注入上市公司的预期。目前公司拥有大量现金,预计未来仍有外延式扩张收购可能。

风险因素:经济复苏降缓;外贸进出口低迷;大盘系统性风险;资产注入时间与内容的不确定性。

投资建议:预计公司2011-2013年摊薄EPS分别为0.36/0.38/0.40元,对应2011-13年PE为17/16/15倍,对应2011年PB为1.9倍,处于行业中间水平。公司港口业务不断强化,增资曹妃甸码头预计将增厚2011年业绩0.03元,后续收益更趋稳定,且仍有集团资产注入预期,我们认为合理PE估值为20倍,对应目标价7.2元,维持“增持”评级。

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