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盐田港:不良业务剥离、外延扩张开启,盈利空间打开在望

发布时间:2011-08-18    研究机构:山西证券

2011年中期公司实现每股收益0.16元,略低于预期。2011年上半年共实现营业收入1.80亿元,同比下降10.32%,营业成本为0.66亿元,同比下降7.13%,公司业务毛利率为63.53%,较上年同期回落1.25个百分点,实现归属于母公司净利润2.35亿元,同比增长13.81%,当期每股收益为0.16元,较去年同期增加0.02元。其中,贡献公司利润最大部分的投资收益实现2.35亿元,同比增长42.33%。

公司投资收益大幅增长却难以掩饰构成公司主要利润结构的港口业务的下滑态势。上半年公司投资收益来源主要包括三项:经营盐田港(000088)一、二期泊位的盐田国际(一、二期)和负责经营的盐田港西港区泊位的西港区码头公司的投资收益,以及隧道公司50%股权转让收益(上述三项收益占公司投资收益总额的75%,而投资收益又占公司利润总额66%)。上半年由于公司转让隧道公司50% 股权,导致公司当期投资收益大幅增长42.33%,假如扣除上述非经常性的股权收益,则当期公司投资收益仅能实现7%的增长幅度,主要原因在于上半年珠三角港口群受海外经济增长放缓、人民币升值、经济腹地产业经营成本上升及信贷压缩提高中小企业资金使用成本等因素影响,珠三角港口群集装箱吞吐量增速远低于长三角及环渤海港口群。上半年公司控股27%的盐田国际(一二期)集装箱吞吐量仅完成142.19万TEU,同比下降6.91%,净利润为3.2亿元,同比下降11.8%;公司控股的西港区码头公司完成集装箱吞吐量19.51%,同比下降6.95%,净利润为5423.15万元,同比下降14.47%。我们认为珠三角港口群经济腹地的产业转移是必然趋势,而2011年来我国贸易顺差不断创下新高将进一步加大人民币升值压力,这将对珠三角外贸企业产生不利影响,将继续影响该港区集装箱吞吐量的增长,意味着未来公司港口投资收益也会受到一定拖累。

面对不利的经营环境,公司发展思路明确,积极剥离不良的业务,外延扩张开启。由于港口投资收益是构成公司利润结构的重要组成部分,面对不利的竞争环境,为巩固港口业务的市场份额,公司已经通过行使优先权增持盐田国际(一、二)2%股权的方式壮大现有港区业务,目前该项目正在报国家商务部做最后审批。此外,公司也全力推进西港区二期项目的发展,积极与和记黄盐田港口投资有限公司沟通协调,加快完成西港区码头公司增资工作。2011年5月公司投资人民币2.34亿元实现对深圳能源集团股份有限公司的全资子公司惠控公司的增资,达到拥有惠控公司70%股权、增加公司煤炭等散货装卸业务、实现公司码头业务多元化,降低经营风险的目标。在积极布局珠三角业务的同时,公司已经开始剥离不良业务,由于深盐二隧道修通后对车流量产生的分流影响,该公司业绩从2009年起开始大幅下滑,2010年净利润仅仅实现415万元,较2008年净利润下降70%之多,为此公司决定转售上述股权。通过剥离上述不良资产,可以有效地降低公司未来经营风险。同时,公司外延扩张开启,2011年8月15日公司董事会审议通过《关于公司投资唐山曹妃甸港口有限公司的议案》,公司将投资13.55亿元对唐山曹妃甸港口有限公司进行增资,此次增资完成后,公司将持有曹妃甸港口公司35%的股权。此次增资意义非同小可,表明面对珠三角不利的竞争环境,公司已经放开眼界,把视线瞄准增长潜力非常巨大的环渤海港口群,尤其自然条件优良,业绩增长空间十分广阔的曹妃甸港口,这一事项的完成将大大打开公司的盈利空间。

充足的货币资金为公司外延扩张提供丰厚的资金保障。公司扩张的背后,重要的财力支持是公司扩张的重要保障,我们统计了截止目前已经公布2011年中报的港口上市公司货币资金与在建工程的比值,盐田港的上述指标为744.53,远高于锦州港(0.372)、营口港(0.642)、日照港(2.994)南京港(0.782)、厦门港务(18.829)芜湖港(94.118),我们认为,充足的资金流将为公司大幅扩张奠定丰富的物质基础。

投资建议:假定增持盐田国际(一、二期)股权2%至29%事项将于2011年余下数月内完成,增资唐山曹妃甸港口有限公司事项将对公司2012年的投资收益产生影响;此外,针对珠三角港口群集装箱吞吐量增速不容乐观的环境,下调2011年公司港口业务的盈利预期。预计2011-2012年公司每股收益有望实现0.32元和0.37元,对应 PE分别为18倍和16倍.尚低于港口估值水平。尽管短期内公司盈利能力将会放缓,但是基于公司明确的发展思路,我们维持公司的“增持”评级。

投资风险:欧美国家消费低于预期,二级市场系统性风险。

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