盐田港(000088.CN)

石头科技(688169):盐田港停摆影响表观增速 研发投入支撑长产品周期

时间:21-09-03 00:00    来源:海通证券

石头科技披露半年报。公司实现营业总收入23.48 亿元,较上年同期增长32.19%。实现归母净利润6.52 亿元,同比增长41.57%;扣非归母净利润5.74亿元,同比增长32.20%。单Q2 实现营业收入12.365 亿元,同比增长6.1%;实现归母净利润3.365 亿元,同比增长0.54%。实现扣非归母净利润2.9 亿元,同比-7.37%。

自有品牌收入占比继续提升,境外自建渠道发展迅速。21H1 公司自有品牌扫地机器人实现销售119.6 万台,实现销售收入22.26 亿元,收入占比提升至94.8%。

海外业务持续扩张,报表境外收入12.55 亿元,同比增长124.14%,占收入比重达56.4%。

Q2 费用率均同比提升。21Q2 销售费用率同比+1.88pct 至14.8%,管理费用率同比+1pct 至2.57%;研发费用率同比+2.99pct 至8.34%,最终净利率同比降低1.5pct 至27.22%。费用率的提升主要因:(1)公司受报告期内盐田港(000088)停摆一段时间导致无法及时发货及仓库库存增加,部分收入确认产生影响,费用率被动上升。若我们将预收款环比多增的1.4 亿还原至收入,则销售费用率13.3%,同比仅+0.4pct;管理费用率2.31%,同比+0.7pct;研发费用率7.49%,同比+2.1pct。(2)研发投入大幅增长。一方面股权激励的股份支付费用摊销多增3359万元,另一方面新品投入增加,研发投入力度加大。公司报告期内研发人员数量同比增长40%,人均薪酬同比增长27.7%。

展望下半年我们认为:(1)海外市场:2021 年上半年,由于疫情等因素导致的集装箱滞港、船舶跳港、运输周期不畅及港口拥堵等情况成为常态,海运情况的持续紧张可能对公司境外订单的交付造成一定影响,海外收入弹性或受限;(2)国内市场:公司8 月底发布两款自清洁产品,分别为自清洁扫地机器人G10 和洗地机U10,我们认为自清洁产品是清洁电器市场下一阶段的必争之地,公司的自清洁新品有望为公司在国内带来新的产品周期,提升国内市场份额。

投资建议。长期看清洁电器的赛道长而广阔,海外扫地机器人渗透率仍具备大幅提升空间。我们看好扫地机器人行业整体景气度的延续,公司国内基本盘稳健,今年聘请肖战代言推广显示国内营销开拓亦开始发力;海外市场空间巨大,公司已在中高端产品中建立产品认知,配合新品持续发售及渠道开拓与深耕,海外有望继续大步快跑。我们预计公司21-23 年实现EPS 为25.3 元,33.27 元及43.34 元。给予2021 年45-50x 的PE 估值,对应合理价值区间为1138.5-1265元,给予“优于大市”评级。风险提示。市场竞争加剧,自主品牌拓展不及预期。