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盐田港:高分红凸显公司投资价值

发布时间:2012-03-19    研究机构:平安证券

投资要点事项:盐田港(000088)发布年报及利润分配预案,公司2011年实现营业收入3.6亿元,同比减少13.47%;净利润4.3亿元,同比增长3.93%;每股收益0.285元,低于我们0.32的预期,主要原因在于惠盐高速净利润和码头投资收益同比均出现下滑,曹妃甸港口公司股权收购时间晚于我们预期,利润贡献有限。公司利润分配预案为每10股派现金红利3.5元(含税),资本公积金每10股转增3股。

主业惠盐高速净利润及码头投资收益均下滑公司主营业务为公路运输和仓储租赁,收入下降的主要原因一是惠盐高速受周边路网分流等因素影响,营业收入同比下滑10.27%;而是因为3月份转让梧桐山隧道,二季度开始不再对梧桐山隧道进行并表,合并收入同比减少3098万元。

在欧债危机及国内进出口增速放缓,深圳湾各港口均同比下滑的背景下,盐田港依托良好的水深条件和高效的操作能力,整个港区2011年吞吐量仍实现1%的增长达到1026万TEU。但由于三扩最后一个泊位于2010年底投产,公司所属的一二期分配系数下降,再加上一二期的税收由22%上升至24%,码头投资收益出现下滑。

高现金分红比例凸显公司投资价值公司新一届管理层自 2010年上任以来,积极的开展各项业务,谋求主业的发展,进行外延式扩张。包括转让梧桐山隧道50%股权,收购盐田国际一二期2%的股权,投资建设惠州港煤炭码头,收购曹妃甸港口公司35%的股权,公司已停牌,预计与收购集团三期资产有关。此次每股0.35元的现金红利,对应于收盘价5.02元,股息率高达到7%,高现金分红比例凸显公司投资价值。我们分析认为大股东缺钱是公司高现金分红背后的原因,也凸显了集团管理层积极进取的态度。在大股东缺钱的大背景下,公司作为旗下唯一的上市公司平台,资产负债率仅7%,账上现金充裕,不排除利用上市公司平台融资整体上市的可能。

静待公司复牌公告重大资产重组事项,维持“强烈推荐”公司因重大事项停牌已经 3个多月,预计与收购集团三期和三扩资产有关。根据我们的分析,收购方案对业绩的增厚主要关注三个问题:1.注入资产的盈利能力;2.资产注入的价格;3.资产注入的方案。详情分析可见盐田港深度报告《分流影响趋于结束,资产注入预期强烈》。

不考虑资产注入,我们预计公司2012、2013、2014年EPS 分别为0.32、0.34、0.37元;若考虑资产注入,按照我们的假设2012年业绩增厚可达42%-60%。

考虑到公司管理层积极进取的态度,若收购集团资产成功,复牌后涨幅可期,维持“强烈推荐”评级。

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