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盐田港:受益出口回暖,仍处在恢复性增长过程中

发布时间:2009-09-17    研究机构:国都证券

核心观点:

高速公路收费业务和投资收益是公司利润的主要来源。公司利润主要来源有惠盐高速公路、盐田国际27%股权以及西港区公司35%的股权,仅有惠盐高速公路收入并表,股权部分均计入投资收益。2009 年上半年,惠盐高速公路实现净利润8621 万元,占公司净利润的35.4%;公司实现投资收益1.49 亿元,占公司净利润的61.4%,主要来源于公司持有盐田国际27%股权以及西港区公司35%股权所带来的投资收益。

路桥方面:(1)惠盐高速公路是公司收入的主要来源,占公司收入近80%,公司持有66.7%股权(粤高速持有33.3%股权),全长31.43 公里,收费期限是1999 年11 月至2021 年11 月,剩余收费年限还有12 年,公路行业收入稳定很难有较大增长,但是毛利率较高能够为公司提供长期稳定的利润来源。之前公司准备对该路进行大修,考虑扩建的可能短期内可能不进行大修,有可能大修和扩建同时进行,我们认为在大修和扩建过程中以及建成初期可能会拖累业绩,但是长期来看一般扩建之后都能够延长收费年限,这样也为公司盈利持续性提供了保证。2009 年1-7 月份,惠盐高速实现通行费收入1.71 亿元,同比下降2.3%,其中6 月份实现同比正增长,7 月份同比虽然略有下降,但是环比仍然增长8.5%,预计全年通行费收入将与去年基本持平。

(2)梧桐山隧道公司上半年贡献收入1904 万元,占公司收入的10.2%,占公司净利润的0.83%。08 年7 月份深盐二通道通车,并且免费通行费,对梧桐山隧道车流产生很大分流影响,导致该项目业绩大幅下滑,公司目前就该项目转让与深圳市政府进行磋商,尚未明确方案及时间表。

(3)公司于去年以1.88 亿元收购了湘潭四航建设有限公司60%股权及债权,湘潭市政府于2009 年实施路桥收费改革,取消了湘潭市一、二、三桥的收费,湘潭四航建设有限公司经营的湘潭四桥今年1-4 月份车流量因此出现较大幅度分流;湘潭市政府于5 月10 日实施了湘潭一桥禁行货运车辆、湘潭三桥禁行外地重、中型货车,该部分车流分流行走湘潭四桥,对湘潭四航建设有限公司的经营产生了积极的影响,公司将继续加强与当地政府沟通协调,减少湘潭四桥经营中面临的政策风险。上半年,湘潭四桥车流总量为23.87 万辆,同比下降26%,亏损440 万元。

港口方面:公司主要参股盐田国际27%股权以及西港区公司35%股权。盐田港(000088)港区股权结构相对复杂,盐田港分为东、中、西三个港区,目前大部分业务都集中在中港区,西港区泊位相对较少,东港区目前尚未开发。中港区分1-4 期工程,其中1-2 期公司持有27%股权,剩下股权由盐田国际持有,3-4 期上市公司不持有股权,集团公司持有35%股权。

公司联营公司盐田国际(一、二期)报告期内完成集装箱吞吐量138.72 万TEU,较上年同期下降13.6%,实现净利润39,209 万元,较上年同期下降25.5%。

公司联营公司西港区码头公司报告期内完成集装箱吞吐量18.46 万TEU,较上年同期下降16.4%,实现净利润5,540 万元,比上年同期下降25.9%。09 年8月份,深圳港口完成集装箱吞吐量173.01 万TEU,同比下降10.9%,降幅较上月明显收窄,环比上月增长15.6%,近期出口形势明显好转,但是也有可能是季节性因素影响,预计短期集装箱吞吐量仍以恢复性上涨为主,很难实现持续快速增长。

首次给予公司“推荐-B”评级。在不考虑资产注入、惠盐高速大修扩建的前提下,我们预计公司2009-2011 年每股收益为0.35 元、0.38 元、0.41 元,9 月16日公司收盘价为7.84 元,对应2009-2011 年动态市盈率为22.4 倍、20.7 倍、19.3倍,估值处于行业中端,考虑到公司将受益于出口恢复,我们给予公司“短期-推荐,长期-B”的投资评级。

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