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盐田港:分配比例下降,港口税率提高

发布时间:2010-04-29    研究机构:天相投资

2009年公司实现营业收入4.01亿元,同比减少6.6%;实现营业利润5.6亿元,同比减少18.19%;实现归属母公司净利润4.6亿元,同比减少19.68%;实现EPS0.37元,基本符合预期。分配预案为拟每10股派现金红利2.2元(含税)。

公司主业包括港口及路桥两项。公司港口资产皆为参股,计入投资收益,2009年港口盈利贡献比达到57%。公司路桥资产皆为控股,实行并表计算,2009年路桥资产贡献净利润占比仅为21.37%。

港口资产概况。盐田港(000088)区共分三大块:中港区、西港区及东港区。目前已经开发的为中港区和西港区,东港区则处于立项报批阶段,仅刚通过堆石形成陆域。目前公司所属港口资产包括参股27%的盐田国际一二期泊位资产及参股35%的西港区一期泊位资产。

路桥资产概况。公司目前拥有的路桥资产包括惠盐高速公路66.67%股权、梧桐山隧道50%股权以及湘潭四桥60%股权。

从2009年经营情况看,惠盐高速公路收入占比接近9成,净利润占比甚至超过10成,是最核心的路桥资产。

港口吞吐量减少,贡献投资收益减少,是业绩下滑的主要原因。由于受到金融危机的影响,盐田国际(一、二期)和西港区一期吞吐量分别同比下降17.68%、17.79%,净利润分别同比下降22.1%、20.6%。2009年主要由港口贡献的投资收益仅为3.27亿元,同比减少26.37%。

分配比例下降和税率提高将使得今年投资收益有所下降。

虽然今年受益于外贸需求回暖,但是盐田国际三期扩建工程14号泊位于2009年7月投入经营,盐田国际(一、二期)和西港区码头2010年集装箱吞吐量占整个港区的分配比例有所下降。同时,由于盐田国际一期所得税率由2009年20%提高到2010年22%,盐田国际二期所得税率由2009年的10%提高到2010年22%,公司在盐田国际(一、二期)和西港区码头公司的投资收益预计将比2009年有较大幅度的下降。

惠盐高速、梧桐山隧道贡献净利润均同比下滑是业绩下滑的次因。由于受到金融危机影响,惠盐高速净利润同比下滑2.78%;受免费通行的深盐二通道影响,梧桐山隧道净利润同比下滑54.33%。未来梧桐山隧道股权对公转让势在必行,但补偿期望值不宜过高。

2010年第一季度公司实现营业收入9920万元,同比增长9.89%;实现投资收益6663万元,同比增长8.13%;实现营业利润1.22亿元,同比减少0.1%;实现归属母公司净利润9594万元,同比增长2.76%;实现EPS0.077元(去年同期为0.079元)。

一季度路桥收入稳步提升,投资收益低于预期。预计一季度集装箱吞吐量同比增长30%左右,但一季度投资收益为6663万元,仅同比增长8%,所得税提高对业绩的挤压已产生效应,是造成一季度业绩低于预期的主要原因。

预期公司短期表现平稳,成长性方面则略显不足。目前,公司资产负债率仅为8.02%,现金流充足,但缺乏足够的扩张点。一方面,港口业务在贸易连续下滑之后短期瓶颈效应并不明显,泊位扩建进度有所放缓;另一方面,公路业务受地域限制,“走出去”难度较大,即便顺利实施其投资回报率较之前些年也不能同日而语。整体上,我们认为公司具备一定的防御性,同时现金分红政策也颇具吸引力,不过成长性方面则略显不足。

在不考虑梧桐山隧道转让、惠盐高速扩建及西港区二期资产收购的背景下,预期公司2010-2011年EPS分别为0.37元、0.41元。综合考虑公路资产低估值的定价水平以及短期可能面临的经营风险,我们维持公司中性评级。公司短期的投资机会主要取决于出口复苏预期。此外,公司参股16.37%的海峡航运限售股将于今年12月份解禁,若公司减持部分股份,可增厚公司业绩。

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