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盐田港:盈利增长前景不明朗

发布时间:2010-05-04    研究机构:招商证券

09 年报盈利符合预期,2010 年1 季报低于预期。2009 年,盐田港(000088)(000088)实现营业收入4.01 亿元,同比下降6.6%,净利润4.6 亿,对应EPS0.37 元,同比下降19.7%,基本符合预期。2010 年1 季度,公司实现收入0.99 亿元,同比增长9.9%;净利润0.96 亿元,同比下降2.8%。1 季度盈利低于我们此前的预期,主要是港区内新增码头的分流影响致使港口业务的投资收益下滑。

码头类投资收益:港区统筹经营引起的内部分流带来阶段性负面影响。2010 年1 季度盐田国际集装箱吞吐量同比增长18.4%;然而,根据盐田港区的统筹经营规划,盐田国际三期扩建工程14 号泊位于09 年7 月投入经营,盐田国际(一、二期)和西港区码头的吞吐量占整个港区的分配比例将会下降。

2010 年起所得税率调整亦不利于码头类业务贡献盈利。公司持有27%股权的“盐田国际一二期”是最重要的利润来源,占公司总盈利的近6 成,其享有5 年减半的优惠税率将于2009 年到期。由此,于2010 年起,即便不考虑港区内新增泊位的分流,盐田国际一二期对于公司的盈利贡献亦将打上折扣。

事实上,在内部分流与税率调整的双重影响下,2010 年1 季度盐田港(000088)实现投资收益0.66 亿元,是09 年2 季以来的最低水平。

海峡股份(002320)限售股的解禁可加以关注。盐田港(000088)持有海峡股份(002320)约16.37%的股权,将于2010 年12 月16 日解禁。目前海峡股份股价57.3 元,盐田港所持权益部分市值约为14.8 亿元。根据我们的测算,若假定维持当前股价水平,则解禁后盐田港出售全部股份将带来约9.2亿元的收益,相当于公司2010 年预测盈利的2 倍。

盈利增长前景并不明朗,维持“中性-B”投资评级。预计2010-2012 年EPS为0.37、0.40 和0.43 元,对应PE 为20.3x\18.9x\17.3x。考虑到港区内部分流与泊位建设的不确定,公司盈利增长前景并不明朗,给予“中性”评级。

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